哥伦比亚大学教授周迅宇:中国房市泡沫和股市有关

投资帮导读: 近日,来自哥伦比亚大学金融工程系的周迅宇教授接受凤凰财经采访时,透过行为金融学理论,对中国的股市、房地产市场进行了全面分析并指出,用行为金融学理论指导...

哥伦比亚大学教授周迅宇:中国房市泡沫和股市有关

哥伦比亚大学金融工程系的周迅宇

周迅宇教授:哥伦比亚大学工业工程及运筹学系刘氏家族金融工程讲席教授以及FDT智能资产管理中心主任。在理论经济学领域,他致力于行为金融学以及智能财富管理的研究;在定量金融及保险方面,他系统地建立了将Harry Markowitz博士的诺贝尔奖得奖工作即均值-方差投资组合理论,从单期转化为连续时间之理论。均值方差模型也被认为是现代投资理论的基石。

近日,来自哥伦比亚大学金融工程系的周迅宇教授接受凤凰财经采访时,透过行为金融学理论,对中国的股市、房地产市场进行了全面分析并指出,用行为金融学理论指导中国市场特别有意义。谈及能否通过这一理论反映美国股市及投资前景时,他指出,美国股市散户投资者占比少,相对成熟,但还是受到某些行为偏差的影响造成很多时候的“赢一粒糖,输一间厂”。从投资地域上讲,今年更加看好美国以外的新兴市场和欧洲市场。

凤凰财经:据了解,您于去年受邀到哥伦比亚大学任教,此前您一直在牛津大学从事研究和教学多年?

周迅宇:我是去年9月到哥伦比亚大学任教,同时也担任FDT智能资产管理中心主任。我从牛津大学待了9年,那里学术环境是顶尖的,对我而言,历经9年时间将那边的研究团队培养出来,完成了我的历史使命。对于哥大的机会可以尝试一下,新的环境也满有挑战性。另外一个原因,我是作金融工程的,纽约当然也是最好的地方。我本身也喜欢大城市,之前一直在大城市生活,从上海到东京、多伦多、香港,因此也适合大城市。

凤凰财经:您曾在2010年指出,“行为金融对中国现在的发展来说特别有指导意义,因为中国的金融市场还非常不成熟。”时隔7年,你还认同这一观点吗?您认为中国的金融市场发生了哪些变化?能否就股市或房地产市场做出分析?

周迅宇:首先,行为金融学是研究人的非理性行为,即行为偏差对金融的影响。它是相对来讲比较年轻的学科,但还是可以通过行为金融学解释很多现在看到的金融现象。各个国家,不同的市场受这种行为偏差的影响程度不同。它相对美国、英国这些成熟市场的影响较小。

周迅宇:行为金融对中国影响较大,原因是中国金融市场的发展刚刚起步。举例来说,美国股票市场上的参与者主要是机构投资者,散户较少。据统计,在美国股市散户的参与度仅有15%。换句话,即使这些散户也受到行为偏差影响,但对于整个市场的影响也是较小。而中国的股市散户参与度达85%(据2014年统计),说明市场上参与者多数为散户。一些散户持有“赌”的心态,受到行为偏差的影响特别大,同时对金融市场产生负面作用。因此,可以看到中国的股市大起大落,升、跌没有理性。因此,用行为金融学理论指导中国市场就特别有意义。

周迅宇:所谓散户“赌”的心态就是投机。散户“追涨杀跌”,看到股票涨,不管股价是否脱离基本面,拼命去追;看到股价跌,就惊慌失措,不顾其基本面而选择抛。这样散户一定会输。而成熟的策略应是像巴菲特一样,找一些基本面成熟的股票,长期持有,或是收息(分红)。股市投资本来的意义就是分红,而赌它在短期内的上升或下跌就是赌博了。所谓投资是指,一个公司有盈利前景,将来有红利给你,这才是要持有一支股票的真正原因。换句话,其实现在大部分的中国的股民是把股市变成一个“赌场”,“追涨杀跌”最后一定是输的。

凤凰财经:中国股市的散户比例是否有望降低?您觉得需要多久?行为金融学对市场的投资和了解整个市场有什么帮助?它是一成不变还是随市场实践而改变?

周迅宇:前面说到中国的股市散户参与度达85%(2014年统计),目前其比例有所下降,但有一点可以肯定的是大部分还是散户。历经过去股灾对股市的洗礼,散户也变得聪明了。有资料显示,目前散户投资基金的比例大幅增长。2016年至2017年,散户对私募基金和共同基金的投资都是成倍增长。这说明很多散户在输钱后痛定思痛,他们知道不能去做主动的投资者,而要让那些职业的投资者去做投资,因此对基金的投资如火如荼,特别是智能投资理财基金也越来越红火,原因就在于此。这也说明中国的股民越来越成熟,我希望未来散户的比例从85%降下来,最终降到百分之十几的健康水平。乐观的估计,我希望过二三十年,中国的市场慢慢成熟。市场上大部分是基于理性来进行投资的成熟投资者,到那个时候,股市就能起到其本身应该发挥的作用,而不是一个“赌场”。

周迅宇:谈到行为金融就要讲到古典金融。古典金融是基于人永远是理性的这样一个基本假设,进而推出所有的经济理论。古典金融理论其实是指导你应该怎样做。在一个理想的市场条件下,应该怎样做才能达到最大的效用。所以,古典金融是指导性的。假设所有人都是理性的,市场也是理性的。而行为金融学是描述性的,描述人们是真正怎样做的。

周迅宇:正如刚才我讲的很多人不是理性的,所以他们做的行为未必和古典金融学所指出的做法相吻合。他们可能受心理偏差、行为偏差所左右;而行为金融学不是教你应该怎样做,是告诉你人们真正是怎么做的。两者不同,但两者都是重要的。我常常用一个比喻,“知己知彼,百战不殆”。用古典金融学的做法指导自己,知道正确的做法是怎样的,这叫“知己”。仅仅“知己”不够,因为市场上的很多参与者不受理性思维支配,所以也要了解别人。这时就需要行为金融学做指导,告诉你其他人如果是非理性的话会怎么做。这也是行为学的厉害之处,当你了解别人会怎么做时,也就了解了市场的大致走势,也就有能力预知什么时候市场过热、市场崩盘。如巴菲特所说的,“当别人贪婪时恐惧,当别人恐惧时贪婪”。

实际上这也是一种很深刻的知己知彼的做法。巴菲特之所以被称为大师,其实这里面也兼有了古典金融和行为金融的做法。

周迅宇:任何的理论都是在实践中做出检验,行为金融学理论同样也来自于实践。比如金融模型通过市场的实证和检验,判断一个理论是不是对的,经过检验后,该模型就有预测市场的能力了。因此,行为金融是随着市场的变化不断调整自己。此外,行为金融的自我调节不仅随时间而变,还会依据不同地域的市场成熟度而做出相应调整。

凤凰财经:股市当中最能反映人的心理状况,对此您怎样看待?


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